[아이투자 김재호 연구원]국도화학은 에폭시수지와 경화제를 제조·판매하는 회사다. 에폭시수지는 선박, 자동차, 컨테이너 등의 중방식용 도료와 제관용 도료 등의 원료 및 PCB, ABS 수지 등 전기·전자용 소재로 주로 사용된다. 또, 복합소재분야에서 풍력블레이드용 핵심소재로 활용되고 있다.

국도화학의 매출액은 2021년 2분기부터 급증했다가 최근 조정받는 모습이다. 영업이익과 순이익은 매출액과 함께 증감했는데, 그 증감폭이 더 큰 모습이다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 영업이익률과 순이익률은 각각 4.7%, 3.4%다. 영업이익률은 2021년 4분기 13%를 고점으로, 순이익률은 2022년 1분기 10.1%를 기록한 후 하락해 현재 수준에 이르렀다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율은 작년 1분기 76.6%를 기록한 후 상승해 올해 1분기 84.1%를 기록했다. 한편, 판관비율은 상승세를 이어오다 최근 조정을 받는 모습이다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 매출대비 재고자산 비중은 14.9%다. 이 비중은 작년 2분기 20.9%로 상승한 후 최근 크게 하락했다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 6.1%다. 이는 5년 평균 10.4%보다 낮은 수준이다. ROE는 최근 4개 분기 연속 하락했다.

5일 시가총액기준 주가순자산배수(PBR)는 0.51배로, 5년 평균 0.57배와 비슷한 수준을 보였다. PBR은 작년 3분기 0.44배를 저점으로 반등해 2개 분기 연속 상승했다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률은 최근 크게 하락한 가운데, 총자산회전율도 하락세를 이어갔다. 재무레버러지는 상승과 하락을 반복하는 모습이다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 배당을 꾸준히 지급했다. 그러나, 주당 배당금이 꾸준히 증가하는 모습을 보이진 않아 아쉽다. 주당 배당금은 2020년 928원 → 2021년 2200원 → 2022년 1400원을 기록했다. 작년 연간기준 시가배당률은 3.3%다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

배당성향은 2020년 22% → 2021년 12% → 2022년 16%으로 오르내렸다.

[그래프8] 배당성향&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기기준 부채비율과 유동비율은 각각 83.9%, 136.7%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 이에 국도화학의 재무 안전성 매력은 크다고 할 수 있다.

[그래프9] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사가 가진 차입금은 증가하는 모양새다. 1분기 연환산기준 차입금 비중은 31.6%를 기록했다.

[그래프10] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

이자보상배율은 영업이익으로 이자비용을 얼만큼 감당할 수 있는지 알려주는 지표다. 1분기 연환산기준 이자보상배율은 5.5배를 기록했다. 이 배율은 최근 하락세를 지속했다는 점에서 향후 지속적인 관찰이 필요해보인다.

[그래프11] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

또, 순부채가 증가세를 보인다는 점도 주의할 필요가 있다.

[그래프12] 순현금&시총대비 순현금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

주가와 순이익지수의 움직임은 비슷했다. 아직 순이익지수가 아직 반등하지 못한 가운데, 최근 주가는 반등하는 모습을 보였다. 이에 향후 주가가 상승세를 이어갈 수 있을지 귀추가 주목된다.

[그래프13] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

신한투자증권 이진명 연구원은 "에폭시 업황은 2021년 호황기 이후 중국 락다운, 러-우 전쟁, 경기 침체 등으로 빠르게 둔화됐으며 2022년 영업이익 969억원을 기록했다"며, "다만, 작년 하반기를 저점으로 시황 회복에 따른 판매량 증가와 스프레드 개선이 나타났으며, 1분기 실적 턴어라운드에 성공했다"고 설명했다.

또, "적자 기조를 이어가던 중국 법인도 1분기 유의미한 실적 개선을 시현했다"며, "향후 주요 전방 및 중국 수요 회복이 지속되는 가운데 경쟁사들의 제한적인 공급 증가 등으로 하반기 우호적인 수급 환경이 기대된다"고 분석했다.

이 연구원은 "3월부터 저가 원재료(BPA, ECH) 투입으로 2분기 에폭시 스프레드 개선폭인 전기대비 확대될 전망이며, 성수기 효과 등으로 판매량 증가도 기대된다"며, "다만, 아직 제한적인 수요 회복으로 판가는 약보합세가 예상된다"고 말했다. 또, "향후 운임 하락과 해외 재고 조정 등을 감안할 경우 비용 감소에 따른 이익 개선이 가능할 전망이다"고 설명했다.

생산시설에 대해서는 "하반기 국내 증설(10만톤) 가동 및 중국 가동률 상승으로 판매량 확대가 예상되며, 수요 성장이 높은 인도 증설로 중장기 실적 개선이 기대된다"고 밝혔다.

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