[종목족보] 설 특집 "볼만한 주식" ② 한국의 스노우볼 20선

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편집자주아래 내용은 2020년 1월 22일자 스노우볼레터에 소개됐습니다. 스노우볼레터는 아이투자가 매일 아침 발송하는 투자자를 위한 메일링 서비스입니다. 아이투자 회원이면 누구나 무료로 받아볼 수 있습니다. 독자가 아니신 분들과도 정보를 공유합니다. 일부를 발췌해 기사체로 재구성했습니다.
[아이투자 정연빈 연구원]스노우볼은 '복리 효과'를 가장 잘 설명한다. 마치 구르는 눈덩이가 불어나듯 기업가치를 꾸준히 늘리는 기업을 스노우볼에 비유한다. 워런 버핏이 본인의 투자법을 설명할 때 단골로 등장하는 단어다.

기업이 스노우볼 유형인지를 판단하려면 제품·서비스 경쟁력, 비즈니스 모델, 경영진 등 여러 질적인 분석이 필요하다. 다만 아래 리스트는 질적인 분석이 아닌 계량적인 지표로 종목을 선정했다. 꽤 가능성이 높은, 일종의 스노우볼 유력 후보군으로 활용해도 좋겠다.


이를 위해 사용한 지표는 자기자본이익률(ROE)이다. 기업가치의 성장은 이익과 이를 기반으로 한 자기자본의 성장으로도 설명할 수 있는데, ROE는 이 2가지에 모두 직접적으로 연결된 지표이기 때문이다.

구체적으론 2009~2018년, 최근 10년 평균 ROE가 8% 이상이면서 편차가 적은 기업을 골랐다. 매년 비슷한 ROE를 유지했다는 뜻이다. 이는 매년 이익과 자본을 ROE 만큼 늘렸다는 의미도 된다(물론 배당 성향에 따른 차이가 기업별로 있다).

그런 다음엔 2019년 3분기 누적 영업이익이 전년 동기 대비 10% 이상 줄어든 기업은 제외했다. 스노우볼 유형은 무엇보다 '꾸준한 성장'이 중요한데, 작년에 이런 성장이 훼손됐을 가능성이 있는 기업을 미리 차단하기 위함이다.

이 결과 오뚜기가 가장 꾸준한 기업으로 꼽혔다. 지난 10년 동안 평균 12.3% ROE를 유지했고, 가장 낮을 때도 11%를 기록했다. 현재 ROE가 8%로 낮은 것은 2018년 4분기 회계적인 이슈로 조정된 영업외손익 영향이다. 오뚜기의 작년 영업 성과를 볼 때 2019년 4분기 실적이 반영되면 ROE 또한 10% 초반으로 맞춰질 것으로 보입니다.

다음은 부산가스다. 평균 8.2%로 커트라인 ROE를 겨우 통과했지만 꾸준함은 충분히 보여줬다. 현재 ROE 6.4%는 부산가스의 지난 10년 ROE 중 가장 낮은 수준이다. '평균의 힘'으로 ROE를 다시 높일 수 있을지 주목된다.

이 밖에 극동유화, 한온시스템, 리노공업, LG생활건강, 동국제약 등이 상위에 올랐다. 특히 LG생활건강은 10년 평균 24%의 ROE를 기록할 정도의 높은 성장률을 냈고 주가 또한 이에 걸맞은 평가를 받고 있다.



전일 소개한 현금부자 20선과 위 기업을 비교하면 투자지표, 특히 주가순자산배수(PBR) 차이가 확연하다. 현금부자 20선은 평균 0.47배인 반면 스노우볼 20선은 1.83배다. ROE가 높은, 다시 말해 이익을 잘 내는 자본에 대해 주식시장에서 어떻게 평가하는지를 단적으로 보여준 사례다.

아이투자(www.itooza.com)는 내일 마지막으로 '한국의 배당주'란 콘셉트로 종목을 소개할 예정이다. 단순히 현재 고배당주가 아닌 장기적으로 꾸준한 배당 정책을 보여준 기업들을 찾아본다.

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[오뚜기] 투자 체크 포인트

기업개요 종합식품업체로 조미식품 분야에서 국내 1위
사업환경 ▷ 국민소득 증가·산업화·국제화로 국민의 식품 소비패턴이 변화되면서 가공식품 및 외식 비중이 증가
▷ 조미식품 시장 확대로 경쟁사 진입에 따른 경쟁 심화
경기변동 ▷ 경기변동에 둔감한 편
주요제품 ▷ 면제품류
▷ 양념소스류
▷ 유지류
▷ 건조식품류
▷ 농수산 가공품류
원재료 ▷ 대두정제유 (14년 1210원 → 15년 1049원 → 16년 1044원 → 17년 1147원 → 18년1Q 1080원 → 18년2Q 1054원→ 18년3Q 1051원/KG)
▷ 설탕 (14년 821원 → 15년 786원 → 16년 796원 → 17년3Q 876원 → 18년1Q 826원 → 18년2Q 805원 → 18년3Q 789원/KG)
▷ 주정 (14년~18년3Q 1828원/KG)
* 괄호 안은 가격 추이
실적변수 ▷ 제품 가격 인상시 수익성 개선
▷ 대두유·설탕 등 원재료 하락시 원가율 하락으로 수익성 개선
리스크 ▷ 재무 건전성: ★★★★★ (개별)
- 부채비율 45%, 유동비율 147%
- 자산 대비 차입금 비중 10%
- 이자보상배율 35배
신규사업 ▷ 진행 중인 신규사업 없음

오뚜기의 정보는 2020년 01월 17일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[오뚜기] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서 2019.12 2018.12 2017.12
매출액 21,086 20,971 20,502
영업이익 1,261 1,363 1,295
영업이익률(%) 6% 6.5% 6.3%
순이익(연결지배) 968 1,600 1,313
순이익률(%) 4.6% 7.6% 6.4%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

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