[2020.2Q] 세하, 상반기 영업이익 개선 뚜렷…PER 3.2배

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[아이투자 서정민 데이터 기자]세하가 올해 1분기에 이어 2분기도 영업이익이 큰 폭으로 증가했다. 올해 2분기 연환산(최근 4개 분기 합산)한 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 3.2배다.

세하가 발표한 올해 2분기 매출액은 473억원, 영업이익은 71억원이다. 매출과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 8%, 91% 증가했다. 영업이익률은 15%로 분기 최대를 경신했다. 같은 기간 순이익은 32억원으로 18.5% 늘었다.

올해 들어 영업이익의 개선세가 가팔라졌다. 덕분에 올해 상반기 누적 영업이익은 125억원이다. 전년 동기 대비 120% 증가했으며 작년 연간 영업이익의 89%에 달한다. 작년 연간 영업이익은 최근 10년 동안 연간 최대치다. 즉 올해 하반기도 세하가 양호한 실적을 낸다면 올해 연간 최대 이익을 또 경신할 거란 의미다.

회사 측은 올해 2분기 실적에 대해 "경쟁사인 신풍제지의 생산 중단에 따라 시장 점유율이 확대됐다"라면서 "코로나19에 따른 언택트 소비문화의 확산으로 식품, 제과 등 포장재와 마스크, 생필품 등 포장재 수요가 늘었다"고 설명했다.



세하는 전일(27일) 장 마감 후 2분기 잠정실적을 발표했다. 다음 날인 28일 전일 대비 5% 오른 1685원에 장을 시작했다. 이날 오후 1시 5분 현재는 전일 대비 1.25% 상승한 1625원에 거래되고 있다.
현재 주가와 올해 2분기 연환산 실적을 반영한 PER은 3.2배에 불과하다. 최근 주가는 조정을 받은 가운데 순이익이 증가해 PER이 더 낮아진 것으로 풀이된다. 일반적으로 PER은 낮을수록 실적 대비 저평가됐다고 판단한다.

세하는 백판지 제조업체로 백판지류 생산량 기준 업계 3위다. 제과, 제약, 화장품 등의 포장재로 사용되는 SC마니라지, 아이보리지 등을 만든다. 주요 원재료는 고지로 최근 4년 평균 제조원가에서 원재료비가 차지하는 비중은 64%다. 즉 원재료 값이 하락하면 세하의 수익성이 개선된다.

최근 매출과 이익은 개선세를 지속했다. 특히 영업이익과 순이익은 2018년 이후 흑자를 유지했다. 세하는 ▲판매구조 개선 ▲생산성 향상 ▲원가절감 등을 추진하면서 이익 개선에 집중했다.
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한편, 세하는 지난 27일 유상증자 구주주 청약을 완료했다고 공시했다. 지난 23~24일간 구주주를 대상으로 유상증자 청약을 진행한 결과 청약률 69.5%를 기록했다는 내용이다. 이번 청약은 우리사주조합을 포함한 총 2800만주 모집에 1945만주가 청약됐고, 구주주 및 초과 청약 후 발생하는 실권주에 대해 일반공모가 진행된다.

회사 측은 "이번 유상증자를 통해 조달한 자금을 단기 차입금 상환에 사용할 예정"이라며 "부채비율이 감소하고 이자비용을 절감하여 재무구조가 개선될 것"이라 기대했다. 실권주 일반공모 청약은 28~29일 양일단 대표주관사인 KB증권을 통해 진행된다.


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[세하] 투자 체크 포인트

기업개요 백판지(제과, 제약, 화장품 포장재용) 제조업체
사업환경 ▷ 전방산업의 지속적인 성장과 업계 구조조정에 따라 백판지 수요는 따라 꾸준할 전망
▷ 국내 백판지 시장은 주원료인 고지의 국내수거율이 높아 원재료 조달이 수월함
경기변동 경공업 산업의 경기변동과 유사함
주요제품 백판지: 산업용 포장지, 기타 주부원료로 이용 (92.2%)
(11년 86만3000원 → 12년 77만8000원 → 13년 75만7000원 → 14년 70만5000원 → 15년 68만8000원)
* 괄호 안은 매출 가격 추이
원재료 ▷ 고지: 영남자원, 세림실업 및 미국·일본 등에서 매입 (69.1%)
- LBKP (11년 73만5000원 → 12년 70만5000원 → 13년 72만7000원 → 14년 63만8000원 → 15년 69만9000원)
▷ 부원료: 전분, 활석 외 (24.3%)
* 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수 ▷ 고지·펄프 가격 하락 시 수혜
▷ 환율 하락 시 원가율 하락
리스크 ▷ 재무 건전성: ★★ (개별)
- 부채비율 352%, 유동비율 52%
- 자산 대비 차입금 비중 51%
- 이자보상배율 3배
신규사업 ▷ 진행중인 신규사업 없음

세하의 정보는 2020년 06월 24일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[세하] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서 2020.6 2019.12 2018.12
매출액 946 1,777 1,772
영업이익 125 141 100
영업이익률(%) 13.2% 7.9% 5.6%
순이익(연결지배) 75 112 53
순이익률(%) 7.9% 6.3% 3%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

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