주식 가치를 올리는 동력, 경제적 해자란 무엇인가

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편집자주경제 경영 출판사 부크온에서 나온 책의 내용 중 예비 독자들과 공유할 만한 부분을 발췌해 연재한다. 이번에 선택된 책은 ‘경제적 해자 실전주식 투자법’이다. 경제적 해자란 적의 공격으로부터 성채를 지키기 위해 파놓은 구덩이, 즉 해자처럼 경쟁자들로부터 기업을 보호해주는 구조적인 경쟁 우위를 말한다.
[아이투자 위아람 연구원]해자가 무엇이냐고 물으면, 대개의 사람들은 침략자로부터 성을 보호하는 물이 가득 찬 성 밖 고랑을 떠올릴 것이다. 우리는 그런 해자의 개념을 가져와 투자에 적용했는데, 이 경우 경제적 해자란 경쟁으로부터 기업을 보호하는 구조적 장애물을 말한다.

우리는 투자를 가장 기본적인 관점에서 보고 있다. 우리는 훌륭한 기업의 주식을 오래 보유하기를 원한다. 그렇다면 훌륭한 기업이란 어떤 기업을 말하는가? 기본적으로 우리는 경쟁을 물리치고 미래의 오랜 기간 동안 높은 자본수익률을 올릴 수 있는 기업―다시 말해 이익이 증가하고, 주주들에게 현금수익을 보상하며, 지속적으로 내재가치를 증대시키는 기업―이 훌륭한 기업이라고 믿는다. 이런 기업을 찾는 것이 우리의 경제적 해자 분석 그리고 모닝스타의 경제적해자 등급 평가Morningstar Economic Moat Rating의 목적이다. 경제적 해자 분석과 경제적 해자 등급 평가에 대해서는 뒤에서 자세히 살펴볼 것이다.

훌륭한 기업을 찾는 것보다 훨씬 좋은 것은 가격이 매우 좋은 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 주식시장은 낮이나 밤 그 어느 때나 주식을 사고팔 수 있는 사실상 무한한 기회를 제공한다. 그러나 성공적인 장기 투자의 관건은 매일 매일의 주가 변동이 아니라 해당 기업이 창출하는 현금흐름의 가치에 초점을 맞추는 데 있다고 본다. 기업의 현재 주가를 한 달 전, 하루 전 혹은 5분 전 주가와 비교하는 것이 아니라 그 기업의 기본적인 가치와 비교하는 데 초점을 맞추면, 주식 매매자가 아니라 그 기업의 소유주처럼 생각할 수 있게 된다.

주식 매매를 통해 빨리 부자가 되는 법을 알려주는 책을 찾고 있다면, 이 책은 아니다. 우리의 목적은 성공적인 장기 투자를 위한 기본적인 분석틀을 제공하는 것이며, 사실 우리가 실제로 알고 있는 모든 것은 성공적으로 장기 투자를 하는 방법에 관한 것이다. 이 책은 ‘(1) 어떤 기업이 훌륭한 기업인가?’ ‘(2) 언제 이런 훌륭한 기업을 매수해야 잠재수익률을 극대화할 수 있는가?’ 하는 가장 기본적인 두 질문에 대한 답을 목표로 하고 있다. 이 두 질문에 대한 옳은 답을 보다 자주 찾아낼 수 있다면, 여러분은 성공적인 장기투자자가 될 수 있을 것이다.

10년도 더 지난 과거에 처음 주식 분석을 시작했을 때, 우리는 오늘날까지 분석의 지침이 되어 준 몇 가지 핵심 원칙을 정했다. 그때나 지금이나 분석 작업은 세 가지 핵심 요인 혹은 원칙에 집중하고 있는데, 그것은 바로 지속 가능한 경쟁우위, 가치, 안전마진이다. 우리는 이 세 요인이 장기적으로 시장을 이기는 실적을 내는 관건이라고 믿고 있다. 이 세 요인을 정확히 정의하고 그것이 중요한 이유를 밝히는 것이 이 책의 목적 중 하나다. 이 책을 통해 우리는 지속 가능한 경쟁우위, 즉 경제적 해자를 가진 기업을 찾는 법에 초점을 두면서 이런 각각의 원칙들을 소개하고자 한다.

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<참고> 시가총액 상위 관심 종목 : 삼성전자 SK하이닉스 NAVER 삼성바이오로직스 LG화학 현대차 셀트리온

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[삼성전자] 투자 체크 포인트

기업개요 반도체·스마트폰·가전제품 만드는 글로벌 기업
사업환경 ▷ 가정 내 종합 엔터테인먼트 센터 기기로써 스마트TV시장이 확대됨
▷ 모바일 결제서비스을 비롯한 사물인터넷 분야에 대한 투자가 지속적으로 이어질 전망
▷ 10인치 이하 중소형 디스플레이 시장에서 OLED의 채용이 급속히 증가함
경기변동 ▷ 경기에 따라 실적 영향을 받음
주요제품 ▷ CE (16.4%) : TV, 모니터, 냉장고, 세탁기, 에어컨, 의료기기 등
▷ IM (41.9%) : HHP, 네트워크시스템, 컴퓨터 등
▷ DS
- 반도체 (36.6%) : DRAM, NAND Flash, 모바일AP 등
- DP (12.6%) : TFT-LCD, OLED 등
▷ Harman (3.4%) : Headunits, 인포테인먼트, 텔레메틱스, 스피커 등
* 괄호 안은 순매출액 비중
원재료 ▷ CE
- 디스플레이 패널 (20.5%) : 화상 신호기
▷ IM
- Camera Module (13.8%) : 휴대폰용 카메라. 삼성전기 등에서 구입
- Base Band Chip (8.2%) :CPU
- 모바일용 디스플레이 패널 (6.3%)
▷ DS
- Window (7.6%) : 강화유리
- POL (6.6%) : 편광판
- FPCA (9.3%) : 구동회로
- Wafer (7%) : 반도체원판
▷ Harma
- 메모리 (20.6%) : 자동차용 제품
- 시스템온칩 (19.9%) : 자동차용 제품
-기타(59.4%)
* 괄호 안은 매입 비중
실적변수 ▷ 보급형 스마트폰 시장에 적극적으로 대응하여 시장지배력을 높여나갈 계획
▷ 서버 등 정보 저장 기기의 고용량화로 메모리 시장의 지속적인 성장 전망
▷ 환율 상승시 수혜
리스크 ▷ 재무 건전성: ★★★★★ (개별)
- 부채비율 17%, 유동비율 188%
- 자산 대비 차입금 비중 4%
- 이자보상배율 38배
신규사업 ▷ 진행 중인 신규사업 없음

삼성전자의 정보는 2020년 06월 24일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼성전자] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서 2020.6 2019.12 2018.12
매출액 779,920 1,547,729 1,703,819
영업이익 76,803 141,151 436,995
영업이익률(%) 9.8% 9.1% 25.6%
순이익(연결지배) 58,282 215,051 438,909
순이익률(%) 7.5% 13.9% 25.8%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

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