[아이투자 김재호 연구원]미원상사는 계면활성제, 자외선안정제, 산화방지제, 고무첨가제, 전자재료 등 첨단 화학제품을 생산하는 회사다. 회사의 제품은 샴푸, 린스 등 생활용품, 디스플레이, 반도체, 전지소재 등 전자재료, 회로기판, 헤드라이트 등 기능소재로 쓰인다.

작년 3분기 누적 기준 매출액 비중은 계면활성제 40%, 전자재료 42%, 기능소재 2%, 산화방지제/자외선안정제 8%, 기타 8% 등이다. 회사는 전자재료 부문의 비중이 확대되고 있다고 알렸다. 또, 수출과 내수 비중은 각각 54.8%, 45.2%다.

회사의 연환산 매출액은 2018년 3분기 3490억원을 올린 후 2019년 3분기 2378억원까지 감소했다. 이후 반등에 성공한 매출액은 2022년 3분기 4288억원까지 증가했다.

연환산 영업이익은 2017년 3분기 66억원을 저점으로 반등해 작년 3분기 746억원으로 증가했다. 연환산 순이익은 2018년 2분기 저점을 기록한 후 현재까지 증가세를 이어오고 있다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

영업이익과 순이익의 증가는 두 이익률의 상승으로 이어졌다. 작년 3분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 17.4%, 16.9%를 기록했다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

이익률 상승 배경으로 매출원가율과 판관비율의 하락이 꼽힌다. 매출원가율은 2017년 3분기 88.3%을 기록한 후 하락해 작년 3분기 75.6%까지 떨어졌다. 판관비율은 상승과 하락을 반복한 후 2019년 4분기 9%에서 2022년 3분기 7%로 하락했다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

지난해 3분기 연환산 기준 매출액 대비 재고자산 비중은 23%를 기록했다. 작년 1분기 최고 25.4%까지 올랐던 이 비중은 2개 분기 연속 하락했다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료; 아이투자 스톡워치)

2022년 3분기 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 21.5%다. 이는 5년 평균 15.8%에 비해 높은 수준이다. 또, 2018년 2분기 8.2%를 기준으로 현재까지 상승세를 유지한다.

ROE의 상승은 주가순자산배수(PBR)의 상승으로도 이어졌다. 그러다 2021년 4분기 이후 ROE는 계속 상승하는 가운데, PBR은 하락하는 모습을 보였다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 이 차트에 따르면, 순이익률이 ROE의 상승을 주로 이끄는 가운데, 최근 총자산회전율이 상승 기조를 보였다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

작년 3분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 21.7%, 465.4%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무 구조가 튼튼하다고 판단한다. 이에 미원상사의 재무 안전성은 뛰어나다고 할 수 있다.

[그래프7] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사의 차입금은 계속해서 줄었다. 이에 작년 3분기 기준 차입금 비중은 0.2%로, 회사가 '무차입 경영'을 실시하고 있다는 사실을 알 수 있다.

[그래프8] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2022년 3분기 연환산 기준 이자보상배율은 1034배다. 무차입 경영을 하는 만큼 영업이익으로 이자비용을 감당하는데 문제가 없다.

[그래프9] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사의 주가는 순이익 지수와 함께 같이 상승하는 모습을 보였다. 그러다 2021년말부터 두 지표의 방향이 달라지기 시작했다.

[그래프10] 주가&순이익 지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

미원상사는 하루 거래량이 평균 2000주가 되지 않는, 거래량이 매우 적은 종목이다. 최근 한 달 외국인은 6600만원을, 기관은 1억8000만원을 순매수했다. 시총은 14일 기준 8482억원이다.

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