[랭킹스탁] 매출 뛰었더니 이익 훨훨 난 식품 종목은?

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[아이투자 김경수 연구원]
아래 표는 이번 2분기 발표된 식품기업 삼양사의 손익계산서 중 일부이다. 연결 손익계산서상 매출액 6987억원에서 매출원가 5676억원을 차감하면 매출총이익 1311억원이 나온다. 또 이 매출총이익 1311억원에서 판매비와관리비 876억원을 빼면 영업이익 434억원이 계산된다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅲ. 재무에 관한 사항]



매출액에서 매출원가를 차감하면 매출총이익이 되고, 매출총이익에서 판매비와관리비를 차감하면 영업이익이 된다. 그래서 일반적으로 매출액이 증가하면 영업이익도 커지고 매출액이 감소하면 영업이익도 작아진다.

그런데 어떤 기업은 매출액이 조금만 늘어도 영업이익이 큰 비율로 증가하는 반면, 다른 기업은 매출액이 많이 늘어도 영업이익은 조금밖에 증가하지 않는 경우가 있다. 이처럼 매출액이 변화함에 따라 영업이익이 얼만큼 변하는지를 나타내는 비율을 영업레버리지도(DOL, degree of operating leverage)라고 한다.

예를 들어, 영업레버리지도가 5라면 매출액이 10% 증가할 경우 영업이익은 50% 증가한다는 것을 의미한다. 따라서 영업레버리지도가 6이라면 매출액이 10% 증가할 경우 영업이익은 60%만큼 증가한다. 이처럼 영업레버리지도가 커질수록 매출액 변화율에 비하여 영업이익 변화율이 더 커진다.

영업레버리지도를 이용하면 매출액의 변화율에 따라 영업이익이 얼마가 되는지도 쉽게 계산할 수 있다.

영업이익 변화율 = 매출액 변화율 x 영업레버리지도(DOL)

한편, 2분기 실적 발표 시즌 동안 빙그레, 풀무원 등 식품업종 기업들의 호실적 소식이 전해졌다. 소비자 가격 전가력이 있는 이들 기업은 안정적인 시장 점유율을 토대로 제품 가격 인상을 통해 수익성이 향상된 것으로 분석된다.

에프앤가이드 기준 식품 업종에 속한 74개 종목들을 대상으로 2분기 실적을 전분기와 비교 분석한 결과 삼양사, 대상, 롯데웰푸드, CJ제일제당, SPC삼립, 풀무원 등이 영업레버리지도가 10이 넘는 것으로 조사됐다. 이는 매출액이 1%만 늘어도 영업이익은 10%이상 증가했다는 것을 의미한다.

[선정기준]
1. 에프앤가이드 업종 분류 '식품'에 해당하는 상장기업 74개 종목 대상
2. 시가총액 2000억원 이상 17개 종목 중
3. 올해 1,2분기를 대상으로 분석한 영업레버리지도 높은 기업 상위 10선



영업레버리지도가 가장 높은 삼양사는 지난 1분기 대비 2분기 매출액이 7.2%가 증가했지만, 영업이익은 280%가 증가했다. 전자공시에 따르면 매출액의 58%를 차지하는 설탕, 전분당, 밀가루등 제품 가격이 인플레이션의 영향으로 꾸준히 상승하면서 수익성이 개선된 것으로 풀이된다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 가. 주요 제품 등의 현황]

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 나. 주요 제품 등의 가격변동추이]


반면 이같은 필수식재료는 시장 크기가 커지거나 시장 점유율이 확대되지 않는 이상 매출액이 커지는데는 한계가 있다. 아래표는 삼양사의 식품 부문 시장점유율 추이다. 제품 가격이 상승해도 시장 점유율은 안정적으로 유지되고 있음을 알 수 있다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 다. 주요 제품 시장점유율]



조미료 및 식품첨가물 제조기업 대상도 영업레버리지도 높은 것으로 나타났다. 대상의 주요 식품 품목 가격 변동추이는 아래 표와 같다.

[대상 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용]



대상 역시 2분기 매출액은 1분기 대비 1.4% 밖에 늘어나지 않았지만 영업이익은 1분기 249억원 보다 35% 증가한 336억원을 기록했다.

대상의 반기보고서에는 별도로 시장 점유율 추이가 나타나있지 않지만, 아래와 같은 사업의 특성상 특별한 이유가 없다면 위 삼양사와 같이 기존 시장 점유율에 의미있는 변화가 있을 것으로 추측하긴 힘들다.

[대상 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용]


이처럼 물가상승기에는 식품기업처럼 수요가 비탄력적인 제품을 공급하는 기업은 작은 매출액 변화에도 이익은 크게 남기며 장사를 잘 할 수 있는 환경이 구축된다. 영업레버리지도(DOL)를 잘 분석하면 현재 시장에서 시장 주도권을 지니고 있는 업종이나 종목에는 어떤 것들이 있는지 살펴보는데 도움될 수 있다.

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빙그레 투자 체크 포인트

기업개요 '바나나맛 우유', '메로나' 등으로 유명한 유가공 제품 전문업체
사업환경 ▷ 국민 소득수준 향상으로 유기농제품 등 고부가가치 제품 관심이 증대됨
▷ 식품 산업은 브랜드 충성도가 높은 편으로 경쟁심화에 따라 브랜드 인지도늘 높이려는 노력중
▷ 빙그레는 유·음료 및 아이스크림 부문에서 국내 인지도가 높은 편
경기변동 ▷ 경기 변동 영향은 적음
▷ 여름철에 매출이 늘고 겨울철에 매출이 감소하는 계절적 요인 존재
주요제품 * 수치는 매출 비중
원재료 ▷ 원유 (Raw Milk) : 낙농진흥회 등에서 매입 (단가 kg당 13년 1026원 → 14년 1064원 → 15년 1058원 → 16년 1060원 → 17년 1054원 → 18년1Q 1065원 → 18년2Q 1060원 → 18년3Q 1055원)
* 괄호 안은 매입 가격 추이
실적변수 ▷ 기온 상승, 강우량 감소시 빙과류·유음료 매출 증가
▷ 제품 단가 상승 및 원유 값 하락시 수혜
▷ 해외 수출 확대시 매출 성장
리스크 재무건전성 ★★★★★
- 부채비율 43.56%
- 유동비율 177.83%
- 당좌비율 126.05%
- 이자보상배율 13.93%
- 금융비용부담률 0.05%
- 자본유보율 1,049.41%
신규사업 ▷ 진행중인 신규사업 없음

빙그레의 정보는 2022년 10월 21일에 최종 업데이트 됐습니다.

자료 : 아이투자 www.itooza.com

빙그레 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서 2024.9 2023.12 2022.12
매출액 11,721 13,943 12,677
영업이익 1,306 1,122 394
영업이익률(%) 11.1% 8.1% 3.1%
순이익(지배지분) 1,041 862 257
순이익률(%) 8.9% 6.2% 2.0%

자료 : 매출액, 영업이익, 순이익은 주 재무제표 기준