[아이투자 김재호 연구원]대한제강은 철스크랩을 원재료로 하는 빌릿을 생산하는 제강업체다. 또, 빌릿을 원재료로 철근을 생산하는 압연사업, 가공 철근관련 사업과 물류업도 한다. 2분기 기준 철근 매출 비중은 90%다. 대한제강이 생산하는 철근은 모두 내수 시장에서 소비된다.

대한제강 매출액은 2022년 2분기까지 급증했다가 감소세로 전환했다. 매출액 감소와 함께 영업이익과 순이익도 줄었다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 8.6%, 5.5%다. 영업이익률은 하락세를 지속한 가운데, 순이익률은 반등하는 모습이다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율이 안정적인 흐름을 이어간 가운데, 판관비율은 반등 후 상승세를 유지했다. 2분기 연환산 기준 매출원가율과 판관비율은 각각 87%, 4.4%다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 매출대비 재고자산 비중은 11.6%다. 이 비중은 7%에서 13% 사이를 오르내리는 모습이다. 즉, 해당 구간을 벗어나는 모습을 보인다면, 사유에 대해 더 자세히 살펴볼 필요가 있겠다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 13.2%다. 이는 5년 평균 11.4%에 비해 높은 수준이다. ROE는 하락세를 이어오다 최근 반등했다.

30일 시가총액 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.46배로, 5년 평균 0.54배에 비해 낮다. PBR은 하락세를 이어오다 최근 반등 후 정체된 모습을 보였다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석한 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률이 반등하는 가운데, 총자산회전율과 재무레버리지는 하락세를 이어갔다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 배당을 꾸준히 지급했다. 주당 배당금은 2020년 300원 → 2021년 400원 → 2022년 780원을 기록했다. 작년 연간기준 시가배당률은 7.2%다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 38.6%, 231.1%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 대한제강은 이 기준을 충족하는 것으로 나타났다.

[그래프8] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 차입금으로 265억원을 보유했다. 이는 전체 자산의 2.4%로, 비중이 작았다.

[그래프9] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 이자보상배율은 47배다. 이는 영업이익이 이자비용의 47배라는 의미로, 이자비용을 충분히 감당할 수 있다는 사실을 알려준다.

[그래프10] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

또, 회사는 2726억원의 순현금을 보유한 것으로 나타났다. 이는 시총의 약 80% 수준이다.

[그래프11] 순현금&시총대비 순현금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

순이익지수가 반등한 가운데, 주가는 최근 큰 변화없이 박스권 장세를 보인다.

[그래프12] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

한국IR협의회 이원재 연구원은 "국내 철근수요는 2015~2022년 연평균 1100만톤을 기록했으나, 건축착공 면적 및 공공주택 분양실적 급감으로 2023년 950만톤으로 줄었다"며, "2024년에는 2013년 이후 처음으로 900만톤 하회해 850~880만톤으로 감소할 전망이다"고 말했다.

이 연구원은 "대한제강 매출액은 2020년 YK Steel 인수 이후 2021~2022년 매출 2조원 클럽에 진입했으나, 2023년 매출액 1조5675억원, 2024년 1조3794억원으로 감소할 전망이다"고 예상했다.

단, "현 주가는 2023년 추정 BPS대비 0.4배로, 2020년 YK Steel 인수 이후 4년 연속 두 자리대 ROE를 감안할 경우 밸류에이션은 저평가 국면이다"며, "다만, POSCO가 설립 55년만에 처음으로 코일철근 사업에 진출하고, 한국특강이 철근 생산능력을 100만톤까지 확대하며 국내 8대 제강사로 부상하고 있는 점은 내수 시장점유율을 위축하는 요인이다"고 설명했다.

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