[아이투자 김재호 연구원]PI첨단소재는 PI(Polyimide) 필름과 바니쉬, 파우더/성형품 제조·판매를 하는 회사다. PI첨단소재의 제품은 IT기기의 FPCB용, 방열시트용, 산업공정용, IT/EV(Electric Vehicle) 배터리 절연용 등 다양한 제품에 사용된다.

회사의 연환산 매출액은 최근 3개 분기 연속 감소했다. 영업이익은 2021년 3분기, 순이익은 2021년 4분기 이후 하락세를 보였으며, 최근 그 하락폭이 더 커진 모습이다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 영업이익률과 순이익률은 각각 11.3%, 10.7%다. 최근 실적이 부진하면 두 이익률도 하락하는 모습을 보였다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

이익률 하락 배경에는 매출원가율과 판관비율의 상승이 있었다. 1분기 연환산기준 매출원가율과 판관비율은 각각 77%, 11.7%다. 두 비율 모두 상승세를 이어갔으며, 최근 그 상승폭이 커졌다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출대비 재고자산 비중은 2021년 3분기 10.4%를 저점으로 상승해 2022년 4분기 30.3%까지 올랐다. 이 비중은 올해 1분기는 조정을 받아 27.9%를 기록했다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료; 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 8.3%다. 이는 5년 평균 13.7%에 비해 낮다. ROE는 2019년 7% → 2020년 → 14.7% → 2021년 19.6% → 2020년 13.4%로 변했다.

15일 시가총액기준 주가순자산배수(PBR)는 3.74배로, 5년 평균 4.02배에 비해 낮다. PBR은 작년 4분기 2.49배까지 낮아졌다가 최근 반등하는 모습이다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률은 2021년 4분기 21.2%를 고점으로 하향세를 이어가는 가운데, 총자산회전율도 내림세를 보였다. 재무레버리지는 작년 4분기 저점을 찍은 후 올해 1분기 반등했다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 2014년을 제외하고 배당을 꾸준히 지급한 것으로 나타났다. 다만, 주당 배당금 기준으로 금액이 증가와 감소를 반복했다. 작년 연간기준 주당 배당금은 779원이었으며, 시가배당률은 2.7%다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

주당 배당금의 변동성이 컸다면, 배당성향은 2020년부터 2022년까지 50%를 유지하는 모습을 보였다. 이렇게 배당성향을 유지한다면, 순이익 증가에 따라 배당금이 증가할 것이란 기대를 품게 한다.

[그래프8] 배당성향&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기기준 부채비율과 유동비율은 각각 58.5%, 137.4%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 이에 PI첨단소재의 재무 안전성 매력은 크다고 할 수 있다.

[그래프9] 부채비율과 유동비율(연환산)



(자료: 아이투자 스톡워치)

회사의 차입금은 증가하는 모습이다. 이에 차입금 비중도 2022년 1분기 11.6%에서 2023년 1분기 25.1%로 크게 상승했다. 향후 차입금 비중을 관찰할 필요가 있겠다.

[그래프10] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 이자보상배율은 19.7배다. 이는 영업이익으로 이자비용을 충분히 감당할 수 있다는 것을 알려준다. 다만, 영업이익 감소로 인해 이 배율이 크게 낮아졌다는 것은 주의해야 한다.

[그래프11] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

순이익지수가 최근 큰 폭으로 하락한 가운데, 주가는 최근 반등하는 모습을 보여 귀추가 주목된다.

[그래프12] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

16일 이베스트투자증권 김광수 연구원은 PI첨단소재에 대한 리포트를 작성했다. 김 연구원은 "2분기 영업이익은 시장 컨센선스를 상회하는 실적을 기록할 것이다"며, "영업이익 흑자전환 전망의 배경은 1분기 강도 높은 가동률 조정 이후 2분기 가동률이 45%를 넘어서며 고정비 부담 감소로 수익성이 개선될 것으로 판단하기 때문이다"고 설명했다.

김 연구원은 PI첨단소재가 3분기에도 좋은 실적을 거둘 것이라며, "1) 모바일 부문 신제품 출시 효과로 3분기 가동률이 70%를 넘어서고, 2) 2분기부터 진행된 원재료 가격 인하 효과가 3분기부터 본격화됨에 따라 수익성이 크게 개선될 것으로 본다"고 전했다.

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