[아이투자 김재호 연구원]휠라홀딩스는 지주회사다. 주요 자회사는 휠라코리아로 '휠라' 브랜드의 신발, 의류, 기타 관련 제품을 판매한다. 또, 골프 브랜드 제품을 유통하는 '아쿠쉬네트(Acushnet)'가 있다. 2분기 기준 매출 규모는 휠라(FILA) 21%, 아쿠쉬네트(Acushnet) 79%다. 또, 한국 외 지역에서 매출의 83.5%를 올린다.

휠라홀딩스 매출액은 꾸준히 증가했다. 영업이익은 증가와 조정을 반복하는 가운데, 2021년 3분기부터 감소세를 보였다. 순이익은 올해 들어 부진한 흐름이다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 8.7%, 5.9%다. 최근 두 이익률은 하락세를 기록했다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율이 50%대를 기준으로 오르내리는 가운데, 판관비율은 상승세를 보였다. 2분기 연환산 기준 매출원가율과 판관비율은 각각 52.1%, 39.2%다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출대비 재고자산 비중은 상승세를 마감하고 하락 반전했다. 이 비중은 2분기 연환산 기준 24.6%를 기록했다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)x

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 12.8%다. 이는 5년 평균 14.9%에 비해 낮은 수준이다. ROE는 10%에서 20% 사이를 오르내리는 모습이다.

14일 시가총액 기준 주가순자산배수(PBR)는 1.23배로, 5년 평균 1.91배에 비해 낮다. PBR은 2022년 2분기 0.96배 수준까지 내려갔다가 반등했다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석한 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률은 하락세로 전환한 가운데, 총자산회전율과 재무레버리지는 큰 변화가 없었다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 주당 배당금 증가가 눈에 띈다. 주당 배당금은 2020년 185원 → 2021년 1000원 → 2022년 1580원을 기록했다. 작년 연간기준 시가배당률은 4.8%다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 92.8%, 204.6%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 휠라홀딩스는 이 기준을 모두 충족하는 것으로 나타났다.

[그래프8] 부채비율과 유동비율(연환산)x

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 기준 회사가 보유한 차입금은 1조3650억원이다. 이는 전체 자산의 26.4%에 해당하는 수준이다.

[그래프9] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 이자보상배율은 5.4배다. 이는 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있다는 사실을 알려준다. 단, 이 배율이 최근 하락세를 이어오고 있다는 점은 주의가 필요하다.

[그래프10] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

순이익지수가 하락세로 전환한 가운데, 주가는 반등 후 박스권 흐름을 보인다.

[그래프11] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

15일 SK증권 형권훈 연구원은 "휠라홀딩스는 3분기 시장 컨센서스를 상회한 실적을 발표했다"며, "휠라 부문의 실적은 3분기에도 부진했다"고 전했다. 형 연구원은 "휠라코리아는 리브랜딩을 위한 홀세일 채널 비중 축소 영향으로, 휠라 USA는 과잉재고 조정을 위한 할인 판매의 영향으로 매출과 영업이익 모두 감소했다"고 설명했다.

또, "올해 내내 휠라 브랜드 가치의 회복을 위한 재정비 시간을 보내고 있다"며, "연말까지 실적 부진이 이어질 것이며, 4분기 휠라 부문은 매출액 2366억원, 영업적자 406억원을 기록할 것으로 예상한다"고 밝혔다. 이어 "브랜드 가치 회복에는 많은 시간과 비용이 요구되기 때문에, 실적의 유의미한 개선이 나타나기 까지는 시간이 필요하다"고 분석했다.

아쿠쉬네트 부문에 대해서는 "타이틀리스트의 골프공과 골프 클럽 신제품 출시 효과로 달러 기준 매출과 영업이익 모두 전년 동기 대비 성장했다"고 말했다.

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