강남제비스코는 ‘제비표페인트’로 알려진 페인트 제조사다. 기존 상호인 건설화학에서 지난 1월 13일 강남제비스코로 상호를 변경했다. ‘도료’라고도 불리는 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선 등으로부터 보호하고 외관을 좋게 한다. 건축, 조선, 자동차 등 다양한 산업에서 사용되는 소재다. 지난해 3분기 말 기준 강남제비스코의 시장점유율은 11.3%였다.

▷ 원재료가격 하락 폭 커지며 수익성 개선

강남제비스코의 매출액은 2013년까지 전반적으로 증가하는 모습을 보였다. 특히, 2010년부터는 증가폭이 크게 나타나고 있다. 강남제비스코는 주요 제품의 가격을 2012년까지 지속적으로 올렸다. 2007년과 2012년의 제품가격을 비교했을 때 유성페인트는 2734원(이하 리터당 가격)에서 3831원으로 40% 상승했고, 질화면레커는 6284원으로 59%, 포리우레탄수지도료는 3711원으로  37%, 합성수지에멀젼페인트는 2214원으로 32% 가격이 상승했다. 강남제비스코의 매출액이 증가한 요인이다.



그러나 2012년 이후 강남제비스코의 주요 제품 가격들이 하락세를 보였다. 지난해 3분기 말 기준 유성페인트 3738원, 질화면레커 4971원, 포리우레탄수지도료 3675원, 합성수지에멀젼페인트 2182원을 각각 보였다. 유가하락이 지속된 영향이다. 2013년부터 연환산(최근 4분기 합산) 기준 매출액도 다소 감소세를 보이고 있다.



매출액과는 달리 강남제비스코의 영업이익은 2010년 이후 지속적으로 늘었다. 유가 하락으로 제품가격 뿐만 아니라 원재료 가격도 내렸는데, 원재료 가격 하락폭이 더욱 커지며 수익성이 개선됐다. 2010년과 지난해 3분기를 비교했을 때 제품 가격 중 질화면레커를 제외한 나머지 제품들의 가격은 상승했다. 그러나 주요 원재료 가격은 모두 2010년 대비 낮은 가격을 기록했다. 이에 영업이익률은 2010년 말 5.4%에서 지속적으로 상승하며 지난해 3분기에 9.1%로 69%(3.7%p) 올랐다.



▷ 순이익 > 영업이익, 자회사 + 이자수익 영향

한편, 강남제비스코의 지배지분 순이익은 꾸준히 영업이익을 앞섰다. 이는 먼저 보유한 자회사들의 실적이 더해졌기 때문이다. 강남제비스코는 일본 간사이페인트와의 합작회사인 케이디케이(60%, 이하 지분율)와 중국법인(곤산, 소주) 2개를 보유하고 있다. 지난 2014년 케이디케이는 79억원, 중국 곤산법인은 10억원, 소주법인은 8억원의 순이익을 각각 거뒀다. 이들 기업의 실적이 더해지며 지배지분 순이익이 영업이익을 상회할 수 있었다.

연결 기준으로 보면, 개별기준과 달리 매출액과 영업이익,순이익 모두 점차 우상향하고 있음을 확인할 수 있다.


* 연결기준
(자료: 아이투자)

여기에 꾸준히 발생한 이자수익도 영향을 줬다. 강남제비스코는 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 – 장/단기차입금)을 비교적 풍부히 보유한 회사다. 지난 2011년부터 순현금자산이 지속적으로 증가했고, 시가총액 대비 비중도 40% 전후를 보였다. 보유한 순현금자산에서 연간 20억원 전후의 이자수익이 꾸준히 발생하며 지배지분 순이익 증가에 영향을 줬다.



풍부한 순현금을 바탕으로 강남제비스코는 꾸준히 배당을 실시했다. 배당금도 2008년을 제외하고 매년 액수를 유지하거나 늘렸다. 2014년에는 주당 500원을 지급했는데, 주가가 상승하며 시가배당률은 1%에 그쳤다. 올해도 주당 500원을 지급하면 현재 주가(3만7700원, 4일 오후 1시 38분 기준) 기준 배당수익률은 1.4%다.



지난해 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 강남제비스코의 연환산 기준 주가수익배수(PER)는 6.5배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.57배, 자기자본이익률(ROE)은 8.8%다. 아직 4분기 실적은 발표하지 않았다.