[샘플 리포트] 동국제약, 매년 성장하는 스노우볼 기업

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[편집자 주: 2분기 실적브리핑 오픈을 앞두고, 제공하는 리포트 샘플을 공개합니다. 아래는 지난 1분기 때 제공했던 동국제약의 분석 보고서입니다. 실적 증가요인과 그외 투자 매력에 대해 핵심적인 부분을 다뤘습니다. 서비스 이용에 참고 바랍니다.]

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투자포인트
▷ 1분기 매출과 이익 모두 예상보다 좋아
- 매출액 5%, 영업이익 4% 컨센서스 상회
▷ 매년 성장하는 스노우볼 기업.. 자회사 성장도 주목
▷ 순현금자산 1000억 넘어.. 시가총액의 20%

동국제약은 인사돌, 마데카솔, 마데카크림 등으로 유명한 제약사다. 동국제약이 원료인 '마데카'를 제공하고, 한국콜마와 코스맥스에서 관련 제품을 만드는 OEM 방식을 취하고 있다. 2019년 1분기 연결 매출액은 1105억원으로 전년 동기 대비 19% 증가했다. 영업이익과 순이익은 각각 145억원과 125억원으로 14%와 21% 늘었다. 매출 90%가 국내에서 발생한다.

▷ 1분기 매출과 이익 모두 예상보다 좋아

1분기 실적은 시장 예상치를 상회했다. 실적 발표 전 최근 3개월 증권사 평균 예상치는 연결 매출액 1044억원과 영업이익 139억원으로, 실제 실적이 예상치를 각각 5.8%와 4.4%를 웃돌았다.

[표] 동국제약 1분기 실적 비교

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(자료: 아이투자, 사업보고서)

단, 매출 증가 폭에 비해 영업이익 증가율이 낮다. 일반적으로 매출이 늘면 영업이익은 더 많이 증가한다. 매출이 증가해도 별로 늘지 않는 '고정비'가 있기 때문이다.

세부내역을 보면 판관비가 23.5% 늘었다. 이 영향으로 매출 증가에 비해 영업이익 증가폭이 적다. 판관비 세부항목을 보면 급여 외 광고선전비가 전년 동기 대비 36%, 판매수수료가 39% 각각 증가했다. 동국제약이 올해 1분기 매출 성장을 위해 광고 등 판매 비용을 상당히 집행했단 의미다.

[표] 동국제약 1분기 실적 세부내역

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(자료: 아이투자, 사업보고서)

▷ 매년 성장하는 스노우볼 기업.. 자회사 성장도 주목

1분기 동국제약의 사업 품목은 대부분 고른 증가를 보였다. 정제가 318억원으로 전년 동기 대비 15%, 캡슐제 61억원으로 32%, 연고제 60억원으로 27%, 수액제 182억원으로 18%, 기타 218억원으로 38% 늘었다. 특히 기타 항목엔 동국제약의 최근 성장을 이끈 기능성 화장품 마데카크림이 포함돼 있다. 마데카크림은 2017년부터 일본, 대만, 미국 등에서도 판매하고 있다.

주요 정제 제품은 인사돌과 훼라민큐다. 잇몸질환과 갱년기 증상을 완화하는데 쓰인다. 수액제는 고마진 제품으로 전신마취제와 MRI 촬영시 혈관을 잘 보이게 하는 조영제를 포함한다.

동국제약은 2007년 상장 이래 매년 안정적인 성장을 이룬 스노우볼 유형 회사다. 11년동안 연평균 매출 증가율은 13%, 영업이익 증가율은 12%다. 올해 1분기 또한 분기 최대 매출액을 달성했다. 증권가에서 예상한 2019년 실적은 연결 매출액 4555억원, 영업이익 614억원이다. 작년 대비 14%와 11% 증가할 것으로 전망했다. 이런 기업은 적절한 가격에 매수해서 오래 보유할 수록 투자수익이 극대화될 수 있다.

자회사 동국생명과학도 실적 성장에 보탬이 됐다. 2017년 2분기부터 동국생명과학 실적이 반영되면서 동국제약 연결과 별도 실적 차이가 났다. 2019년 1분기 동국생명과학 매출액은 224억원으로 전년 동기 대비 13% 늘고, 순이익은 15억원으로 46% 증가했다. 동국생명과학은 조영제와 의료기기를 만드는 회사로 동국제약이 57% 지분을 갖고 있다.

[표] 동국제약 실적 추이

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(자료: 아이투자, 사업보고서, 에프앤가이드)

동국제약은 2018년부터 2021년까지 약 4년에 걸쳐 1000억원을 투자한다고 밝혔다. 작년은 천연물을 추출하는 진천공장에 300억원 규모 증설을 진행했다. 진천공장은 제약 부문과 화장품 부문 원료를 생산한다. 주력 제품 마데카솔과 마데카크림 원료인 '마데카'가 그 중 하나다. 회사 측에 따르면 올해 투자금액은 총 200억원이며, 작년과는 다르게 전체 생산 라인 보수와 증설에 쓰인다고 덧붙였다.

실제 동국제약 유형자산은 작년부터 증가했다. 2016년 말 234억원이었던 토지는 2017년 744억원으로 3배 늘었고, 건물은 178억원에서 253억원으로 42%, 기계장치는 163억원에서 276억원으로 69% 늘었다.

다만 생산능력은 아직 변화가 없다. 작년부터 증설한 신규 라인이 올해부터 가동되기 시작해 아직은 생산량에 큰 차이가 없다는 게 동국제약 측 설명이다.

[표] 유형자산 세부 변화

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(자료: 아이투자, 사업보고서)

▷ 순현금자산 1000억 넘어.. 시가총액의 20%

동국제약은 꾸준한 실적 성장을 바탕으로 여유현금을 늘렸다. 올해 1분기 말 순현금자산(현금및현금성자산+단기금융자산-총금융부채)은 1048억원으로 31일 종가 기준 회사 시장가치(시가총액) 5193억원의 20%에 해당한다.

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[동국제약] 투자 체크 포인트

기업개요	'인사돌', '오라메디' 보유한 구강질환치료제 전문 제약회사
사업환경	▷ 일반의약품 판매는 감소하고 전문의약품은 연평균 5~10%씩 성장을 유지하고 있음 ▷ 인구고령화에 따른 노인질환 관련 의약품 매출 증가세 ▷ 식생활 변화로 인한 비만 인구의 증가로 순환기계 의약품 매출 증가세
경기변동	▷ 일반의약품은 경기변동에 영향을 받음, 계절성도 있음 ▷ 전문의약품은 상대적으로 경기변동과 무관
주요제품	기타제품 27.31% 정제 22.95% 수액제 15.50% 의약품원료 등 14.43% 캡슐제 7.03% * 수치는 매출 비중
원재료	▷ Iopamido (34.2%) l: 파미레이 제조 ▷ Sod.hyaluronate (2.8%) : 히야론 제조용 ▷ Octreotide Acetate (1.9%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수	▷ 인구 고령화에 따라 주력 제품인 '인사돌' 성장 시 수혜 ▷ 신제품 판매 호조 시 수혜 (탈모방지제 '판시딜', 정맥질환 치료제 '센시아' 등) ▷ 신사업 이익회수기 진입 시 수혜 (헬스케어 사업, 렌즈 사업 등) ▷ 해외 매출 비중 상승 시 수혜
리스크	재무건전성 ★★★★ - 부채비율 52.82% - 유동비율 189.25% - 당좌비율 135.87% - 이자보상배율 20.16% - 금융비용부담률 0.70% - 자본유보율 1,953.00%
신규사업	▷ 진행 중인 신규사업 없음

동국제약의 정보는 2022년 10월 21일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[동국제약] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서	2023.12	2022.12	2021.12
매출액	7,310	6,616	5,942
영업이익	669	739	632
영업이익률(%)	9.1%	11.2%	10.6%
순이익(연결지배)	472	529	503
순이익률(%)	6.5%	8.0%	8.5%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)